¿Se dispara una nueva crisis?

Martes 9 de agosto de 2011
Entrevistado: Ramón Pampín

En el día de ayer las bolsas de todo el mundo marcaron importantes caídas. Repasar números de esas caídas, en muchos casos nos ubican en cifras que se vieron hace ya tiempo, cuando la crisis de 2008 encontraba su epicentro.

¿Es volver a la crisis de 2008?

Recordemos que la crisis de 2008 tiene su raíz en la crisis subprime o de hipotecas de segunda calidad, y esta crisis la tenemos que ir a buscar algunos años antes en su nacimiento, desarrollo y explosión.

Hacia finales de 2008 comienza a caer la banca de inversión y se empieza a ver una inundación de confianza sobre gran parte del sistema financiero estadounidense. Y ante esta inundación de confianza, que era el problema, la solución era donde y como poner los diques de contención para que no se trasmitiera a todo el sistema financiero.

Las consecuencias no las vamos a repasar, pero si vamos a decir que ante esa crisis, que fue financiera y económica, los países “jugaron fuerte”, con políticas monetarias expansivas y políticas fiscales expansivas.

Y acá es donde tenemos que ver algún punto de contacto con la crisis que sufre hoy, Estados Unidos específicamente.

¿Cómo es eso?

Estados Unidos salió con una crisis importante del punto de vista económico, aumento su déficit fiscal, su nivel de endeudamiento. Y ante esto, desde hace ya varios meses de advirtió por parte del Tesoro que ya se alcanzaba el límite de deuda, que se necesitaba una aprobación del Congreso para el mismo. La resolución de esto se dio en un paquete de negociación que implica bajar gastos para asegurar una política fiscal sana de acá a 10 años.

Y acá, en nuestra opinión, nos acercamos a lo que es la matriz que provoca lo que estamos viendo en estos días.

¿Cuál es esa matriz?

Primero digamos que ese otorgamiento del aumento del límite de deuda, así como la negociación sobre los recortes fiscales, no fue bien vista por inversores, y también en el caso de S&P, no fue bien visto por el staff que decidió esa rebaja de calificación.

Y volviendo a la matriz que puede estar originando este problema, en vez de “rodearla” con respuestas, intentemos hacerlo con alguna pregunta

¿Cómo es posible que la economía de Estados Unidos crezca de forma sólida si va a recibir un efecto negativo de una política fiscal a la cual se le requiere un ajuste muy importante.

Una primera respuesta aquí es decir que es difícil elegir una sincronicidad entre arreglar los temas fiscales y el crecimiento económico.

Otra pregunta: ¿el movimiento de las bolsas a la caída, está motivado casi unívocamente por una duda acerca de la capacidad de pago de las autoridades estadounidenses?...

Una respuesta primaria sería que si eso fuera así, ¿por qué ha aumentado la demanda de los bonos del tesoro emitidos por el gobierno de Estados Unidos?

Parece raro que si se duda de la capacidad de pago se demanda ese tipo de instrumentos….

Sin duda que nuestro enfoque está muy reducido a la visión macro, y seguramente aporte una visión desde un punto de vista financiero.

Pero la respuesta a esa segunda pregunta debe continuar con un dato, primario, precario y que no condiciona el comportamiento quizás dentro de una semana. Pero ayer vimos que los rendimientos de los bonos alcanzaron un valor muy bajo, cercano a 2,4%. Y dado que el rendimiento se comporta inversamente a los precios de esos bonos, esto quiere decir que los precios subieron, y esos mayores precios seguramente traslucen un aumento de demanda de este tipo de bonos.

¿Entonces porque bajan las bolsas?

Sin duda que ponernos en esos comportamientos de los inversores es algo muy difícil. Pero estas sacudidas hablan más de comportamientos emocionales, quizás de búsqueda de especulación que de decisiones tomadas por información nueva, que en definitiva esta presente desde hace tiempo.

Igual sin duda que puede actuar esa primera pregunta que te comentaba: ¿Cómo es que se va a sostener el crecimiento cuando seguramente la política fiscal no sea la indicada?

Y si el crecimiento económico no es muy alentador, esto lo sufren las empresas, y esto se incorpora a las bolsas en la medida que se pueda pensar un futuro no tan alentador para esas empresas.

Es decir, las bolsas caen porque en estas bolsas cotizan empresas que, si las expectativas de crecimiento son malas, se supone que a esas empresas les va a ir mal y por tanto genera esta “ola de nervios” en que bajan las acciones.

Y más cuando esa debilidad de crecimiento para muchos se convierte en altas chances de entrar en recesión…

Si, la mencionada recesión en forma de W, haciendo alusión a que se cae dos veces. Sin duda que las chances de una recesión agravaría el problema.

Y pasando a las repercusiones sobre nuestro país…. puede haber muchas… pero centrémonos en lo que sucede con el dólar

Es verdad. Sobre todo la de “mayor interés público”.

Es una variable que hemos dejado “libre” desde 2002, y que por ejemplo en la crisis de 2008 mostró en poco tiempo un salto importante.

Estamos viendo un dólar a 19 pesos ayer en el sistema interbancario. Mas allá que los primeros momentos son los de mayor incertidumbre y mayores variaciones, bien tenemos que tener alguna conjetura acerca de lo que puede pasar.

Si vemos una “solución” de los inversores como sucedió en 2008, tenemos que recordar que los inversores se fueron de todo instrumento financiero que no fueran los bonos del tesoro de Estados Unidos. Huyeron de los instrumentos financieros en commodities, se fueron de los bonos soberanos de países como los nuestros. Eso provoco un efecto de “sequía” que terminó elevando el dólar: menos dólares, aumenta su precio.

Para poder establecer algún tipo de conjetura sobre que puede suceder ahora debemos valorar dos elementos que si bien es muy próximo para determinar, algún indicio existe.

Uno es el grado de aversión de los inversiones: cuanto más aversos, más van a buscar salir de lo que ellos consideren riesgoso. Y dos, que es lo que los inversores consideran hoy como “lugar seguro”.

Los primeros movimientos de ayer te mencionaba que muchos inversores se fueron hacia esos bonos, llevando el rendimiento hasta 2,4%, cuando no hace mucho estaba ese rendimiento en 3%.  También es verdad que el refugio histórico, como es el oro, también fue motivo de interés. La onza cotizaba hoy a 1.800 la onza. Algo similar sucedió sobre el franco suizo.

Acá como te decía, interactúan la aversión al riesgo de los inversores (Estados Unidos no es lo mismo que Europa en ese sentido) y en función de esto donde estarán viendo las oportunidades de refugio.