Crisis EEUU: Cinco preguntas clave

"La inminente reversión del ciclo constituye una prueba de estrés para la política económica de Uruguay "
Por Ramón Pampín

Diario El Observador
03 de octubre de 2008

la mayor prueba será financiar las cuentas fiscales en un contexto de restricción de crédito y mayor tasa

La compleja crisis internacional se profundiza y también sus impactos. Hay cinco preguntas clave para responder que nos ayudarán a entender qué está pasando.
¿Qué une al precio de una vivienda con el consumo de un hogar? Responder esta pregunta implica explicar la actual crisis que vive Estados Unidos. La respuesta es breve pero compleja. Los une el sistema financiero, que permite que el valor de una casa respalde un alto nivel de endeudamiento y de esta forma posibilita financiar decisiones de consumo. Esto es lo que comenzó a gestarse hace algunos años en Estados Unidos, durante un período de bajas tasas de interés y en un contexto de innovación financiera que distorsionó la valoración y administración del riesgo. Todo esto llevó a que personas con baja capacidad de pago accedieran a hipotecas de baja calidad que terminaron empaquetadas en instrumentos financieros. Con la caída luego del precio de las viviendas, el “efecto dominó” terminó en esta crisis, financiera y económica-real.

¿Por qué esta crisis es importante para el mundo? Porque se produce en la principal economía del mundo, que además es insustituible como proveedor de servicios financieros. Esta crisis provoca inestabilidad en el mercado financiero y genera una desaceleración/recesión que se expande a todo el mundo.

¿Cuáles serán los impactos sobre Uruguay? Entre varios impactos, destaquemos el financiero: enfrentaremos una restricción de crédito y un precio mayor del mismo. Nuestra economía tomó prestado en una buena época y esto nos asegura varios trimestres de tranquilidad sin salir a tomar nuevo endeudamiento. Contamos con un importante nivel de reservas, pero deberemos salir a tomar nueva deuda antes de 2011, y cuando eso suceda estaremos ante una prueba importante. ¿Como será percibido nuestro país en esa instancia?. ¿Seremos considerados por los mercados de forma diferenciada, como “un país con buenos fundamentos”?, o nos dará el rotulo de “Uruguay, un país emergente”. Deberemos estar atentos a cuales sean las primeras exploraciones de colocación de deuda en el exterior.

¿Cómo se preparó Uruguay para enfrentar la reversión del ciclo económico mundial? Los logros macroeconómicos obtenidos en los últimos años son muy satisfactorios, excepto porque podrían no estar asumiendo que la bonanza nunca es permanente. Es notorio que el déficit fiscal es el menor en muchos años y que el manejo del gasto público ha sido plausible en muchos aspectos, por ejemplo el social. Esto ha sido posible en la “parte alta” del ciclo, con una mayor actividad que determina mayores ingresos fiscales y logra reducir el déficit aún con mayor gasto. Y esto ha sucedido en detrimento, por ejemplo, de reducir deuda. Pero que sucede cuando el ciclo se revierte, los ingresos caen, los gastos no lo hacen tanto y el déficit aumenta. Para financiar ese déficit deberemos reducir gastos y/o aumentar impuestos y/o tomar deuda. Esto último implica endeudarnos en un mundo que podría no tener muchas ganas de prestarnos y los que lo hagan, seguramente exigirán un precio mayor.

En conclusión: quizás la prueba de estrés más importante que deberá superar nuestra economía ante esta crisis mundial sea de enfrentar un escenario más complejo de las cuentas públicas en un momento con mayor dificultad para acceder al ahorro externo. Si esto fuera así, gran parte del ajuste se tendría que dar sobre los gastos y sobre los impuestos. ¿Cuánto hubiera aportado una regla fiscal contracíclica en evitar esto?. Creemos que mucho. Sin embargo, este debate toma fuerza ahora, con una inminente reversión del ciclo económico mundial.